欧美那边最近流行发“熊猫债”，就是发行人民币债券，然后换成欧元或美元，利用利差套利。因为人民币相对稳定，且信用很高，所以这操作几乎是无风险的。
 
听起来有点绕，但逻辑其实很简单，就是境外机构跑到中国境内发行人民币债券。拿到钱之后换成美元，一圈操作下来，借钱成本比直接在美国借便宜一半还多。
 
十年前都是中国公司跑去美国借便宜钱。现在反过来了——华尔街的巨头们，正排队来中国借钱。
 
美国现在借钱有多贵？10年期国债收益率4.3%左右。想从银行借点钱，利率随随便便4.5%到5.5%。
 
中国这边呢？同样是借钱，利率不到2%。外国银行在中国发熊猫债，借款利率大约在1.7%至2.2%之间。两边一对比，差了2到3个百分点。对于动辄融资几十亿的大机构来说，每年省下的利息钱就是个天文数字。
 
穆迪说得直接：“关键驱动力是利率差距，用人民币融资比美元便宜得多。”
 
于是华尔街和欧洲巨头们玩起了这么一手：在中国以2%左右的利率借人民币，换成美元，拿去还自己欠的高息美元债，或者直接买收益率4%以上的美国国债，稳稳吃利差。
 
德意志银行今年3月发了55亿元熊猫债，创下外资银行单次发行最高纪录。5月底又发了第二期，3年期利率1.72%，5年期1.94%——比3月那期还低了21个基点。两个品种认购倍数分别高达1.95倍和2.59倍。
 
巴克莱银行6月发了50亿元，3年期1.73%，5年期1.98%。摩根士丹利发了19亿元，5年期利率2.0%。
 
不仅是金融机构，跨国企业也扎堆涌入。大众、汉高、奔驰、拜耳——全来了。连主权国家都坐不住了。巴基斯坦今年5月发了首笔熊猫债，5倍超额认购。哈萨克斯坦主权财富基金发了30亿元。斯洛文尼亚发了40亿元，创下主权熊猫债首发金额之最。
 
6月25日，巴西财政部正式递交了申请，要成为首个发行主权熊猫债的拉美国家。
 
规模涨得多猛？截至6月第二周，2026年熊猫债发行已达1371亿元，同比增长80.4%。一季度单季发行规模首次突破800亿元，同比增长101.45%。熊猫债市场存量在2026年6月突破了5000亿元。
 
有人问：这会不会是“外资来薅羊毛”？
 
恰恰相反。境外机构在中国发熊猫债，借的是人民币，将来还得用人民币还本付息。这就意味着他们必须长期持有人民币资产——存款、国债、股票，都得配置。借了钱还得在中国做生意、留在中国市场，跑不掉。
 
人民币从“买中国货用人民币”，正在变成“借人民币钱、还人民币钱”。当越来越多的国际玩家习惯了用人民币融资，人民币才真正从“区域货币”向“全球货币”迈进。
 
十年前，美国利率低，中国公司排着队去华尔街借钱。十年后，美国利率高得离谱，华尔街巨头掉头跑来中国借钱。
 
历史，就这么翻过来了。

文|竞业
编辑|南风意史