每一轮牛市后期都是最精神分裂的一段，尤其是水牛市。悲观者说，估值已经严重高估，经济基本面根本跟不上，牛市泡沫马上就要破。乐观者说，流动性还很充裕，盈利基本面还在上行，牛市还会继续创新高。现在的A股就基本到了这个阶段，尤其是最近暴涨暴跌之后，很多会员朋友问，到底谁说的对？我们应该如何应对？今天我们就来讲讲这两个问题。

（数据来自《牛市顶部信号指标数据库》，请在会员网盘查看下载）

先说对市场的基本判断：两种观点都没错，现在就是这样一个矛盾阶段。

悲观者没错，因为从时间上看，牛市的顶部的确越来越近了。更准确的说，是牛市的第一阶段也就是水牛市阶段可能快结束了。我们在之前的会员内参中讲过，A股不是美股那样的长牛市，而是典型的周期市，在宏观和微观周期等多重因素的限制下，牛市会有明显的“保质期”。历史上A股牛市平均就是20个月左右，最长一次就是28个月，现在本轮牛市已经走到第20个月，明年初就会超过历史上最长的牛市。

本轮牛市当然不会完全复刻历史，但结合历史和现状来看，本轮牛市的科技牛和水牛属性可能让它波动性更大、速度更快，时间可能不会拖的太久，冲顶窗口很可能就在今年下半年到明年春季。如果只从4-5年一轮的中周期角度来看，现在绝不是什么牛市起点，而是牛市后期。虽然水牛市之后大概率还会有传统意义上的实体牛市，但中间可能会有短暂的熊市调整，而且后续的实体牛市机会可能远不如水牛市。就类似2014-2015年水牛市之后市场暴跌半年，然后又开启了2016-2017年的实体牛市，而后来的这段实体牛远不如水牛疯狂。

但乐观者也没错，因为从空间上看，牛市的确大概率还没到顶，而且牛市最后往往是最疯狂的阶段，很可能出现所谓的“融涨行情”（melt-up），也就是加速冲顶。一方面每一轮牛市估值基本都会泡沫化，尤其是水牛市，估值会在一片高估的质疑声中从贵涨到贵的离谱，最终完全泡沫化，2015年就是个典型的例子。本轮水牛市目前估值肯定是贵了，但还没贵到离谱，和历史上水牛市的泡沫相比还不算极端。另一方面盈利基本面还在加速上行的爆发期，在没有明显的放缓迹象之前，一般牛市就会进入无法证伪的提前透支阶段。

底层逻辑其实就是我们多次讲过的A股牛市最后阶段的“尖顶”特征。所谓“尖顶”，形状就像一个“倒V字”，左侧是牛市末尾最疯狂的快速冲顶阶段，而右侧是熊市开端最危险的快速暴跌阶段，几乎每轮牛市后期都是如此，尤其是水牛市，本轮牛市可能也不例外。

如果以沪深300为大盘基准，历史上的牛市几乎都在顶部出现了典型的“倒V字”形尖顶走势：

2014-2015年水牛市的尖顶最为明显，最后3个月大盘从3430点左右快速上涨到5380点，然后用了不到1个月就快速跌回3500点；

2019-2021年牛市也有非常明显的尖顶，最后2个月大盘从4850点左右快速上涨到5930点，然后用了14个交易日就快速跌回5000点以下；

2008-2009年牛市也有尖顶特征，最后2个月大盘从2800点左右快速上涨到3800点左右，然后用了1个月就快速跌回2800点左右；

2005-2007年牛市的尖顶稍微有些特殊，最后3个月大盘从3600点左右快速上涨到5900点左右，走出双顶后也是用了2个多月就快速跌回3200点以下。

只有2016-2017年慢牛市的尖顶不太明显，但也划出了一个小小的“倒V字”，最后1个月大盘从3980点左右涨到4400点，然后用了10个交易日就快速跌回3800点以下，而且这个特殊也可以理解，毕竟2016-2017年本质上和2014-2015年是一轮牛市大周期，那轮牛市的大尖顶其实在2015年就出现了。

要理解为什么历史上几乎100%出现“倒V字”形尖顶，我们需要回答两个问题：

第一个问题：为什么会有左侧的疯狂冲顶？

首先，资金最充裕。钱永远往高处走，牛市只有走到后期各路非专业资金才会涌入，增量极其庞大。大多数人不懂投资，不会关注没涨起来的东西，不会在便宜的底部去抄底，他们只会看历史收益，看到大家都赚钱了才会跑步入市，否则就成专业投资者了。本质上就是跟风的羊群效应，这是人性，一万年不会变。而由于我们的金融体系还没那么成熟，散户还是主导，所以这部分非专业资金不是少数，而是大多数。举个例子，2014-2015年水牛市顶部成交额是底部的11倍，本轮牛市目前的最大成交额也已经是底部的8倍左右。

可能有人会说，现在机构资金越来越多，好多人都是交给基金经理投资，他们这么专业也会高位买入吗？答案是会，而且高位接盘的更坚决。

一方面，基金经理只负责决定买什么，基本不做择时，什么时候买还是基民自己决定，而大多数基民也不专业，他们很少会在3000点买入，更喜欢在6000点才跟风入场，而他们买了基金，基金经理拿到钱就得尽快建仓，不买还不行，而且要是不去追那些高估的强势方向还会被骂；

另一方面，基金的业绩考核和激励机制更注重相对收益和管理规模，顶部不参与可能在别人大赚的时候严重跑输，错过做大规模的最好机会，但顶部参与了能快速做大规模，而且即便后面大跌也是大家都跌，对投资者和公司也有交待。

其次，杠杆最疯狂。牛市后期赚钱效应极强，除了吸引大量非专业散户进入之外，一定还会刺激很多专业投资者加杠杆。举个例子，2015年牛市最后4个月融资余额翻了一倍多，从不到1万亿飙升到最高2.3万亿。

再次，空头最弱小。牛市越涨到后期，空头的力量越弱。一方面是市场情绪本身就是墙头草，越涨空头越少，空头越少又越容易上涨；另一方面是此前布局的空头到后期可能已经被爆仓消灭了，也就是所谓的逼空……