股息率超过7%，比理财高出一倍多！22年的时候，农业银行跌到2.98块，我的第一反应就是这个，心里想着就算股价再跌20%，光分红也能扛住。那时候没什么复杂的K线分析，就是一道小学数学题比存银行强太多了。

结果从2.98块一路涨到25年最高时候的8块多，涨幅接近180%。但是我在5块钱附近清仓了，自以为赚够了，后面看着它冲到8块多，心里那个滋味儿，便宜的时候敢重仓，涨起来之后就拿不住了。

22年农业银行的市净率（PB）跌到了历史最低点0.36倍，市场认为农行的账面资产只值36折，当时股价最低下探到2.7元，如果在那时候买入基本是地板价。那时候的逻辑确实简单，每股收益0.69块，分红大概在0.2块左右，股息率超过7%。而同期银行理财收益率也就3%出头，拿着农业银行是一个时代给勇敢者的馈赠。

同期的其他银行怎么样，25年农业银行H股涨幅41%，工商银行、建设银行H股涨幅也超过30%。但如果你把时间拉回到22年10月那个低点，差距更大：农业银行：从2.7元到7.55元，涨了180%，工商银行：同期涨幅大约60-70%，建设银行：同期涨幅大约70-80%，招商银行，虽然股份行中表现不错，H股涨幅38%，但跟农行比还是差一截。

农行为什么能跑赢，其实就两个原因，一是22年它被压得最狠，PB只有0.36倍，是四大行里最低的。二是它的基本面确实在改善，25年净利润2920亿，增速在六大行里是第一位，不良贷款率连续五年下降，到了25年末只有1.27%，拨备覆盖率高达292%，风险抵补能力非常强。换句话说，农行这轮上涨，既有估值修复的β，也有基本面改善的α。

知道昨天的农业银行还是在6.9位置，还能不能买？其实农行的基本面肉眼可见的在改善，25年全年营收7253亿，26年一季度，行长王志恒说息差企稳趋势明显，利息净收入增速同比转正。机构预测26年净利润3019个亿，27年能达到3159个亿，每股净资产也在增长，预计26年达到8.51块。中金公司给出了8.87的目标价，对应26年1倍市净率。目前股价6.9块，离这个目标还有约28%的空间。

美银证券的观点则谨慎保守多了，他们把农业银行的A股目标价设在6.86，甚至把A股评级从买入降到了跑输大市，理由是农行A股过去三个月涨了近30%，股息率已经降到只有3.6%。总体来说，整体评级共识是中性，分歧很大。

关键是估值水位变了，22年10月PB是0.36倍，现在是0.7倍左右。虽然在近十年里只处于53%分位（还有空间），但在近五年里已经接近95%以上的高位了。换句话说，便宜的时候是真的便宜，现在只能说不算贵，但绝对不算便宜的了。

6.5块附近是美银证券的目标价附近，也是不少机构的心理底线。如果跌到这个位置，对应26年预期PB大概0.76倍左右，股息率回到4%以上，算是有一定安全边际。5.5-6块是24年下半年的震荡区间上沿，如果经济数据不及预期、息差继续收窄，不排除回到这个区间。但想再见到3-4块，大概率是很难再见到了。

8块以上是中金的乐观目标，如果能到，对应26年1倍PB，意味着市场完全认可农行的资产质量改善，但需要业绩持续超预期，以及整个银行板块的估值中枢上移。按现在的股息率25年每股分红0.13元算，6.9元对应1.88%，坦白说，作为高股息资产已经不太够看了，这也是美银证券下调评级的核心原因。