9月10日，在岸人民币兑美元时隔近四年重新回到6.70附近，而中美10年期国债收益率却走向两个极端：美债升至4.85%，中债降至1.68%，利差扩大到3.17个百分点，创历史极值附近。 更值得注意的是，2021年初中国房地产和居民加杠杆仍处高位时，中债收益率一度接近美债的3倍，五年后已经彻底反转成美债接近中债的3倍。但人民币并没有因此走弱，反而升至6.70附近，境外主体持有的境内人民币金融资产也已超过11万亿元。 这说明“美国利率越高，美元越强，人民币越弱”的简单逻辑正在失效。中国持续的贸易顺差和企业结汇形成稳定的人民币需求，而美国长债高收益率越来越多包含通胀、财政赤字和期限风险溢价。人民币在如此巨大的负利差下仍然升值，意味着它的定价逻辑正从单纯看中美利差，转向中国国际收支、人民币资产配置需求，以及市场对美元财政与信用风险的重新定价。