大空头伯里再出手：这次他赌的不是美股崩盘，是AI自己撑不住

9月22日，迈克尔·伯里在Substack披露，已大举增加对美光科技、Nebius、iShares半导体ETF和Palantir的空头头寸，规模相当大。

市场当天什么反应？美光盘中涨逾2%，SOXX涨约1.5%，Nebius涨0.6%，Palantir涨0.7%。伯里的新空仓当天全线浮亏。他偏要在市场最亢奋的时候加码做空。

伯里的逻辑值得拆开看。他做空美光，导火索是宏碁CEO陈俊圣的一段话：DDR4等成熟制程存储芯片已经卖方多于买方，库存正在累积，我国供应商的产能扩张将在2027年中后期压制价格，短缺不可能持续到2030年”。

伯里的判断更直接：过去两年DRAM供应紧张，根源不是需求爆发，而是三星、SK海力士和美光把产能大规模转向HBM，挤占了普通内存的供给。随着产线切回传统DRAM，他押注的供需缺口收窄就会发生。

美光目前股价约1096美元，9月以来累计涨约14%。伯里在约1051美元的位置直接做空，理由是看跌期权权利金太贵，不如直接做空。他把这些公司的股价形容为，相对于其本身而言已涨至离谱的水平，并预判周期一旦逆转，剧烈抛售不可避免。

但这次做空不是孤立动作。从6月开始，伯里已经做空了英伟达、应用材料和SOXX，并把SOXX看跌期权展期到2027年3月。他的空头名单里还有甲骨文，目前是他最大的空头仓位，以及CoreWeave和卡特彼勒。这是一张围绕AI基础设施全链条织起来的空头网。

支撑这张网的，是一个此前少被公开讨论的数字：伯里估算，头部科技公司的租赁承诺、采购与担保总规模，已经超过3万亿美元。这些是表外承诺，不在传统资产负债表上体现，但最终需要现金流来兑现。

罗斯柴尔德旗下研究机构Rothschild & Co. Redburn在同期报告中给出了一个更冷的判断：信用市场已经开始为股票市场忽视的风险定价，新云企业存在周期性虚高，Nebius股价已反映了算力经济性持续重估中比较乐观的结果。

股票市场在定价永续增长，信用市场在定价违约概率。两个市场看到了不同的未来。

当然，伯里不一定对。他2026年的空头战绩并不好看，SOXX年内仍上涨了约73%。但值得注意的不是他这次能不能赢，而是他做空的对象已经从AI有没有需求转向了AI的钱从哪来，什么时候还。

这不是对技术前景的质疑，是对财务结构的质疑。而财务结构的裂缝，往往比需求拐点来得更早，也更难修补。

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