【中信电子】佰维存储业绩符合预期，长协+AI端侧+先进封装构筑差异化壁垒

佰维存储预计26Q2实现营收81.9～91.9亿元，同比+245.5%～287.8%、环比+20.1%～34.8%；归母净利润41.0～46.0亿元（中枢43.5亿元，符合我们预期的~40亿元），环比+41.5%～58.7%；扣非归母净利润33.8～41.8亿元，环比+20.1%～48.5%。Q2单季归母净利率约50%，较Q1的42.5%提升约7.5pcts，主要受益于存储涨价，同时AI端侧高价值产品放量，公司产品、客户结构持续优化。

我们认为公司具备三点差异化优势：1）长协构筑成本优势。公司年内签订15亿美元存储晶圆（26Q2-28Q1）与18.61亿美元企业级闪存颗粒（26Q3-28Q2）采购合同，锁定上游采购单价，巩固公司成本优势。2）AI端侧卡位稀缺。 公司ePOP产品已进入Meta、Google、小米、Rokid、雷鸟等AI/AR眼镜及智能穿戴供应链，AI眼镜产品价格有望逐季上涨，长期保持更高盈利水平，看好AI端侧利润长期成长性。3）先进封装打开第二曲线。公司东莞松山湖基地已构建覆盖2.5D、Chiplet、RDL、Fanout等先进封装形式，规划FOMS与CMC两大产品线，公司预计该业务综合毛利率达30%-40%，26年底贡献收入，月产能达5000片、27年底月产能提升至1万片。

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