🥇【天风电子】下游存储爆单导致BT载板持续产能紧张，满产+涨价=载板复刻上半年PCB演绎逻辑 事件：闪迪 NAND 闪存大幅涨价，11 月报价涨幅高达 50%。上游多品类存储已实现多轮涨价，三星此前已暂停DDR5内存报价，下游载板的产能持续紧张。 🥇逻辑从提稼动率演绎至涨价：我们通过深度研究发现BT载板行业在今年1-6月持续提升稼动率，6月满产后演绎逻辑切换至涨价。今年下半年有部分厂商预计会实现三次左右的涨价。我们研究认为现在BT载板在存储领域约有40pct的订单是无法被满足的。 🥈载板供需紧缺超上游存储，有望复刻PCB逻辑：这是涨价的最核心推动力。展望周期的持续性，我们认为下游存储的出货量的增长量级大概是60%+左右，上游BT载板的明年产能释放弹性大约在30%+，至少在明年BT载板产能偏紧将会是主旋律。整体载板有望复刻上半年的PCB逻辑。BT载板作为市场没那么重视的即印象中的低毛利业务有望形成较大预期差。 🥉 HBM的需求爆发+国产GPU替代=加速国产ABF替代：今年在AI需求的爆发驱动下HBM已经成为了制约AI算力释放的关键瓶颈环节，海外下游ABF载板的稼动率不断拉升。叠加近期一系列事件催化，我们认为明年是国产GPU市场份额快速提升的一年。国内核心载板厂商将显著受益于这一趋势。我们预计明年国内核心两家载板厂商的ABF业务的成长弹性大约在10亿级别的收入量级。 [强] 我们认为在载板产能紧缺的逻辑下，兴森科技弹性空间最大。展望明年BT载板的收入空间约在40亿量级，叠加10亿国产ABF载板成长弹性。可扩张的市值空间约在300-350亿量级。在AI相关硬件快速迭代的背景下，看好公司快板业务。看好公司ABF载板往海外龙头算力厂导入成长空间的投资赔率。 重点关注国内受益标的：兴森科技、深南电路