美国 超额流动性自2021年以来首次转负且持续下行

超额流动性（实际货币增速相对名义经济增速的盈余）已经转为负值，且仍在持续下行——这是自2021年加息周期启动前夕以来的首次。历史告诉我们，这个指标以6个月的领先期预示着收益率曲线（3个月vs10年期利差）的走向：超额流动性下行，曲线随后趋于平坦；超额流动性深度为负，曲线走向倒挂。这一模式在2001年、2006-2007年、2021-2022年均有清晰的历史记录。

更令人担忧的是时机：美联储本周公布的最新点阵图传递了明确的鹰派信号，委员们对降息路径的预期进一步后移。这直接强化了超额流动性继续下行的趋势——高利率维持更长时间，意味着货币增速对经济增速的相对不足将持续，超额流动性的底部远未到来。

收益率曲线平坦化意味着银行净息差收窄、信贷供给下降、经济动能趋弱，最终向权益资产的估值形成压力