我研究了一下化工龙头某万，我发现化工周期的转折点也来了。
那化工周期会如何演绎，我们这里做一个探讨。先声明，个人观点仅供参考，不构成任何投资建议。某万上半年营收1193.16亿元、同比上涨了31.26%，归母净利润100.63亿元、同比上涨了64.35%；二季度单季归母63.45亿元，环比上涨了70.66%、同比上涨了108.65%。
某万是这个行业里体量最大、成本最低、报表最透明的一家。它的半年报，是这轮化工周期在龙头上第一次真正留下痕迹。
接下来我说四件事，先说某万发生了什么，再说对整个行业意味着什么。
第一件事，价格跌了四年之后第一次反转聚合MDI年初约14200元每一吨，9月上旬18467元。公司披露的上半年均价更说明问题：纯MDI21600元每一吨、同比上涨了29.34%，TDI16300元、同比上涨了31.45%，聚合MDI16500元、基本持平——三个品种里有两个涨了三成，聚氨酯这条线的价格中枢确实抬起来了。
判断周期真假有个框架：价格从底部抬起来，同时产量、销量、出口一起放大，三件事同时出现才是周期启动。只有价格在涨是囤货，只有销量在涨是低价走货。某万上半年量价齐升、出口也在放大，这三件事一起出现在第一家披露半年报的化工龙头上，就是行业层面的第一个信号。
光看现在的价格没用，得把它放回历史里才有意义同样是18000元每一吨的聚合MDI，2018年是崩盘的半山腰，去年是熬了两年的地板，今年可能是反转的第一根台阶——数字一样，处境完全不同。上一轮的起点在2016年上半年，聚合MDI跌到9850元、全行业不赚钱，2017年9月见顶时超过40000元；某万的归母净利润从36.79亿元跳到111.35亿元。第二段是2020年下半年到2021年3月，价格从10750元冲到27750元，不到一年翻了一倍半，利润创下公司史上的最高点，到今天还没被超过。
这两轮有两件事重复出现：底部都是全行业亏损的位置；启动都跟供给端的意外中断绑在一起——2017年是供给侧改革清退落后产能，2021年是德州寒潮让海外装置停车。为什么底部总要等到全行业亏损？因为只有亏到没人撑得住，产能才会真的退出去。对准这两条尺子看现在，现在的化工品价格还在底部刚抬起来，行业刚爬出亏损，欧洲的永久关停才刚开始，这和2016年年中更像。
第二件事，成本端的结构性变化已经发生乙烷改造完成后，乙烷成本一路往下，二季度均价21美分每加仑、同比跌了一成半，这个成本优势是长期的、结构性的；同行还在用石脑油，成本就比某万高出一层。石化板块上半年毛利率从去年的负值修复到6.80%，一个原本亏毛利的板块刚刚转正。
第三件事，资本开支的拐点上半年购建固定资产支付现金107.40亿元，去年同期170.30亿元，少了三成多——同样一笔投入，去年花一块钱，今年只花六毛三；同期经营现金流117.84亿元，挣回来的钱，已经比投出去的多了。产能出清的第一步，从来不是价格反转，是投资意愿先掉下来——因为价格反转之前，没人愿意为新增产能再掏钱。
第四件事，供给端的出清已经开始了，而且是永久性退出化工周期的底，从来不是需求先起来，是供给先死掉。停掉的产能不会在价格回来之后立刻复活。巴斯夫、科思创、亨斯迈计划在2026到2027年合计关停70万到110万吨MDI产能，而欧洲的MDI总产能也就225万到250万吨，比例是三成上下；某万权益产能约341万吨、全球市占率超过三成，这一轮欧洲退出，最大的受益方是中国的龙头。
边界是：科思创同时在上海规划了66万吨新装置、2030年前后投产，产能是从欧洲搬到了中国，不是凭空消失。
MDI每上涨1000元每一吨，某万对应增厚净利润约25.7亿元——这一轮如果真走起来，弹性最大的部分就落在这里。
当然，对化工来说，在底部，不仅有利好，而且利空也很多。比如某万的产品三季度价格确实强，但是这轮涨价有一部分是检修季给的，烟台110万吨装置8月10日起检修45天。后续要看产能恢复之后，相关化工品的价格定不能顶住。另外两件事也要放在心上。
一是债务：某万上半年末资产负债率64.27%，账上每100块钱的资产，有64块是借来的，净有息负债约938亿元、超过账上现金的两倍。不过这些债务对应的是一批已经建成的实体资产，能不能化解，最终看这些资产能不能持续产生现金流。
二是海外壁垒：美国对某万的倾销税率终裁85.11%，应对办法是把产能搬到海外，那这个后续也得看产能的落地情况。
所以某万的这份半年报，真正有价值的是它作为行业样本给出的信息，供给端的永久退出、成本端的结构性下行、资本开支的拐点，这三件事同时出现在同一份报表上，共同指向的是行业底部的供给结构已经变了。当行业内的公司逐渐赚钱，对手的产能逐渐退出，化工品的价格逐渐涨价的时候，那行业的底部大概率已经过去了。
风险提示：以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
