英伟达Q4前瞻：业绩强劲，市场关注点正转向2027年？｜GS

高盛的核心结论是，英伟达这次财年四季度的看点正在发生切换，市场不再只盯当季业绩本身，而是更聚焦2027年收入可见度的方向性信号，同时还会密切跟踪非传统客户需求的变化、与ASIC及AMD的竞争格局演进，以及中国业务的潜在贡献路径。

基于供给端与需求端的多项正面数据点，高盛预计本季度更可能呈现业绩超预期并上调指引的组合，但也强调在业绩公布前市场预期已处在较高位置，因此对进一步超预期的门槛更高。

短期股价表现的关键，在于公司能否提供更清晰的2027年收入能见度，因为2026年的上行空间在很大程度上已被股价计入。

在此框架下，高盛维持买入评级，目标价250美元。从业绩前的交易结构看，高盛认为市场预期偏高、持仓偏多。供给端已有强势结果支撑，包括台积电与SK海力士等的表现，而需求端也出现更高的资本开支数据点，尤其是美国超大规模云厂商对2026年资本开支预期上调，使得市场在业绩前情绪更偏积极。

高盛的预测是，英伟达四季度收入有望较市场一致预期高出约20亿美元，同时其对一季度收入预测较市场一致预期高出8个百分点，对四季度与一季度每股收益预测分别较市场一致预期高出5个百分点与9个百分点。高盛认为电话会中可能推动股价的变量主要集中在五个方面。

其一是公司对数据中心5000亿美元收入展望的更新细节与兑现节奏，包括客户结构、计算与网络业务占比等，同时更关键的是对2027年收入可见度的任何方向性表述。

其二是非超大规模云厂商客户的需求趋势，OpenAI预计在2026年下半年开始加速部署，受益于其与英伟达、博通与AMD的合作，尽管2026年出货规模相对未来四到五年约26GW的产能目标仍偏小，但市场会寻找OpenAI执行落地的初步信号，并关注公司对部署可见度的评论。

除OpenAI之外，高盛认为AI生态仍保持稳健，Anthropic已将2026自然年收入预测上调20个百分点，同时主权AI部署也仍然活跃。

其三是竞争态势与推理成本的讨论，GoogleTPUv7与AMDMI455X在原始算力性能上预计更具竞争力，微软近期发布的Maia200也被视为可信的竞争对手，在超大规模云厂商加码ASIC的背景下，高盛预计公司会强调CUDA生态优势，同时市场也会关注英伟达与Groq合作对推理成本的潜在影响。

其四是中国贡献，在近期媒体报道提到中国已批准进口H200后，高盛认为市场会关注2027年之前来自中国的潜在收入贡献是否会出现更明确的增量信息。

其五是Rubin的放量节奏，公司在CES上表示Rubin已进入生产并预计在2026年下半年爬坡，高盛预计三季度出现初始出货，四季度及以后进入更强的放量阶段，市场会更关注爬坡曲线的陡峭程度。展望业绩公布后，高盛判断在当前股价水平下，2026年盈利预测的上行空间已被较充分定价，后续能否继续跑赢将更依赖2027年收入可见度的强化。

高盛认为2026年上半年仍存在较密集的催化因素，主要来自美国超大规模云厂商对2026与2027年资本开支规划的进一步量化信息、非超大规模云厂商需求在2026年的更多细节披露，以及基于最新一代芯片训练的新模型发布带来的性能与需求验证。市场关注点也可能逐步转向3月GPU技术大会以及围绕最新产品的发布节奏