三一重工（600031）点评：需求内外共振，短期汇兑扰动不改上行趋势

一、盘面表现：随大盘回调，技术形态未坏

截至今日（5月8日）午盘，三一重工报20.35元，跌3.00%。从技术面看：

· 股价仍运行在M5（20.62）、M10（20.16）、M20（20.30）、M30（20.04）上方，短期均线仍呈多头排列
· KDJ指标K值70.81、D值63.41、J值85.61，处于强势区间但未严重超买
· 今日回调更多是受大盘情绪拖累（创业板指跌近1%），而非基本面恶化

二、需求端：内外需双轮驱动，景气度持续上行

1. 国内市场：温和复苏延续，更新周期支撑明确

2026年一季度，国内工程机械需求全面回暖：

· 一季度挖掘机行业销量同比增长20%，其中小挖/中挖/大挖内销分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势
· 3月单月更为亮眼：国内销量同比增长23.5%

核心驱动逻辑：

· 更新替换周期：根据周期理论，2025-2028年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶
· 政策资金加速落地：第二批915亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，今年累计安排“两新”设备更新资金1851亿元
· 重大项目密集推进：沿江高铁等基建项目启动，专项债发行靠前发力，直接拉动采购需求

2. 海外市场：已成主战场，高景气+高毛利

需求端：一季度挖机行业出口同比增长36.1%，延续高增长态势。招银国际预计，海外大型矿用挖掘机将是2026年关键增长领域，三一目标将年销售额从2025年的20亿元提升至2028年的60亿元。

收入结构：2025年海外收入563亿元，同比增长15%，收入占比63%；海外毛利178亿元，毛利占比71%；海外毛利率31.7%，显著高于国内。

区域亮点：非洲区域2025年销售收入同比增长55%，亚澳区域+16%，美洲区域+9%。

三、核心看点：龙头地位+全球化布局

1. 行业地位稳固

· 挖掘机械：国内市场连续15年销量冠军
· 混凝土机械：连续15年全球第一品牌
· 公司已连续七个季度收入增速超过10%

2. 全球化产能布局

公司已搭建全球化产能布局与多元海外市场体系，印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设中。2025年H股成功上市，募资约137亿元，大部分将用于全球销售网络和海外产能扩张。

3. 欧盟反倾销影响可控

针对欧盟反倾销调查，公司表示已搭建全球化产能布局与多元市场体系，本地化运营能力持续增强，实际影响需待最终裁定。

四、短期扰动：汇兑损失压制利润表现

一季度利润增速与收入增速不匹配的核心原因：汇兑损失约8亿元（去年同期为收益3.7亿元）。

若剔除汇兑影响，一季度经营性净利润增速在35%以上。销售毛利率同比提升0.6个百分点至27.5%，主业盈利能力实际在改善。

五、机构观点与估值

机构 评级 核心观点
浙商证券 买入 海外国内共振向上，新时代新三一迈向全球龙头
东吴证券 买入 Q1营收+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性
招银国际 买入 目标价27元（A股），矿用挖掘机为核心增长点

盈利预测（东吴证券）：预计2026-2028年归母净利润分别为110/139/166亿元，对应PE约17/13/11倍。

六、总结

从需求端看，三一重工正处于“国内更新周期+海外高增长”双轮驱动的上行通道中。一季度汇兑损失只是短期财务扰动，不影响核心经营趋势。

短期股价受大盘情绪和地缘冲突影响有所回调，但基本面趋势未变。当前估值对应2026年PE约17倍，在工程机械上行周期中处于合理区间。若市场对“汇兑损失”的担忧过度发酵导致进一步回调，反而是中期布局的机会。

风险提示：海外需求放缓、欧盟反倾销裁定超预期、原材料价格大幅波动。
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